全球宏观：美联储降息难缓流动性短缺.pdf

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华泰期货华泰期货| |全球宏观全球宏观 2020-03-05 投资投资咨询业务资格：咨询业务资格： 证监证监许可许可【【20112011】】12891289 号号 研究研究院院 宏宏观观组组 研究员 徐闻宇 021-60827991 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 联系人 吴嘉颖 021-60827995 从业资格号：F3064604 相关研究：相关研究： 疫满全球，惊魂未定宏观流动 性观察 28 2020-03-02 中国降息如期而至，流动性宽松依 旧宏观流动性观察 27 2020-02-24 货币逆周期调节政策仍将持续 宏观流动性观察 26 2020-02-16 周期尾部扰动。

1、前景待明宏观 流动性观察 25 2020-02-09 黑天鹅事件冲击中国流动性，美元 流动性逐渐稳定宏观流动性观 察 24 2020-02-02 美联储美联储降息降息难难缓缓流动性短缺流动性短缺 全球全球宏观宏观事件事件 1. 美国 2 月 Markit 服务业 PMI 终值 49.4，自 2013 年 10 月以来首次收缩，预期 49.4，前 值 49.4。 2. 美国 2 月 ADP 就业人数增加 18.3 万人，预期增 17 万人，前值增 29.1 万人。 3. 2 月财新中国服务业 PMI 为 26.5，为 2005 年 11 月调查开展以来首次落入荣枯分界线 以下。

2、2 月财新中国综合 PMI 为 27.5，大幅下降 24.4 个百分点，创历史新低。 特别关注特别关注 受 3 日美联储紧急降息影响，全球或迎来新一轮降息潮。加拿大、约旦等国接连降息， 欧洲、澳洲多国考虑在 3 月进行降息，对冲疫情对经济的负面影响。 宏观流动性宏观流动性 美联储 3 日宣布紧急降息 50 个基点对抗疫情，释放流动性。隔日美元 LIBOR 利率全面 下跌，3 月期 LIBOR 大跌 31.4BP，创 2008 年以来最大跌幅。纽约联储在隔夜回购操作 中出现 1086 亿超额认购，这是自去年 10 月以来隔夜回购操作第一次超额认购，由于连 日市场动荡，出现创世纪下跌，银行间市场流动性短缺严重。

3、隔夜回购需求高涨。美国 银行体系依然存在结构性的流动性短缺，并将在本次持续恐慌情绪中加剧，此次降息不 足以缓解流动性问题。4 日，中国央行称目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平， 当日不开展逆回购操作，同时无逆回购到期，实现零投放零回笼。由于央行持续积极逆 周期政策支持企业复工复产，资金面平稳偏松，货币市场利率大多下跌，隔夜 SHIBOR、R001、DR001 跌幅较大，其余期限利率小幅波动，流动性维持稳定。 策略策略 中国央行继续宽松，流动性平稳；美联储开启宽松，美元流动性依然偏紧。 风险点风险点 疫情持续全球扩散，中国宏观宽松政策不及预期 华泰期货华泰期货| |全球宏观全球宏观 2020-03-05 2 / 8 全球全球主要主要经济经济指标指标评价评价 指标名称 对应日期 指标数值 指标走势 指标评价 近 1 月 近 3 月 美国商业银行信贷与上周比 02 月 19 日 0。

4、444% 出现明显上升，波动较大 美国 ISM 制造业 PMI 2 月 50.1 降幅较大，但仍在荣枯线上 美国克利夫兰通胀中值环比 1 月 0.29% 较上月略有回升 中国 M2 同比增速 1 月 8.4% - - 受春节错位影响，略有回落 中国制造业 PMI 2 月 35.7 疫情影响降至有记录以来最低位 中国 CPI 月度同比 1 月 5.4% 春节叠加疫情影响，通胀走高 近 1 日 近 1 周 美元指数 03 月 04 日 97.42 弱势延续 美元国债 3M 收益率 03 月 04 日 0.77% 继续下行趋势 美国 SOFR 利率 03 月 04 日 1。

5、64% 出现上升 7 天美元 LIBOR 利率 03 月 04 日 1.53% - - 小幅下行趋势 SHIBOR 7 天利率 03 月 04 日 2.05% 小幅下降，基本平稳 DR007 加权平均 03 月 04 日 1.88% 小幅下降，基本平稳 R007 加权平均 03 月 04 日 2.16% 小幅下降，基本平稳 数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院 华泰期货华泰期货| |全球宏观全球宏观 2020-03-05 3 / 8 全球利率预期全球利率预期跟踪跟踪 图 1： 十一国利率预期近日数值跟踪 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 2： 十一国利率预期走势变化（%） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 2。

6、35 0.59 0.64 0.39 1.11 6.37 0.80 4.80 1.41 0.02 0.91 -2 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 8 中国3M美国3M欧洲3M英国3M加拿大3M墨西哥3M丹麦3M冰岛3M挪威3M瑞典3M瑞士6M 2020/2/262020/2/52020/3/3 2422.22% -44.07% -472.13% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 中国3M美国3M欧洲3M英国3M加拿大3M墨西哥3M丹麦3M冰岛3M挪威3M瑞典3M瑞士6M 5天20天1天 华泰期货华泰期货| |全球宏观全球宏观 2020-03-05 4 / 8 全球宏观流动性跟踪全球宏观流动性跟踪 图 3： 五国拆借利率-OIS 走势变化（%） 图 4： 美元回购利率走势变化（%） 数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 图 5： 美元 LIBOR 利率走势变化（%） 图 6： 美国 SOFR 利率走势变化（%） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 5。

7、99 -314.00 -40 -30 -20 -10 0 10 20 中国美国欧洲日元英国 5天20天1天 -27.67% -27.52% -29.36% -33.03% -26.28% -27.52% -29.36% -33.03% -25.32% -27.52%-27.59% -18.28% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 隔夜7天14天1个月 5天20天1天 0.10% -3.10% -12.93% -13.88% 0.23% -2.55% -17.60% -20.39% 0.00%0.00%0.00%0.00% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 隔夜7天1个月2个月 5天20天1天 3。

8、80% 3.14% 6.49% 0.00% 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 7.0% SOFR 5天20天1个月1天 华泰期货华泰期货| |全球宏观全球宏观 2020-03-05 5 / 8 图 7： 美股二级市场流动性走势（百万美元） 图 8： 中国 SHIBOR 利率走势变化（%） 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院 图 9： 中国银行间质押式回购加权利率变化（%） 图 10： 中国银存间质押式回购加权利率变化（%） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： 八国外汇预期走势变化（%）（1Y1y） 图 12： 三国企业债到期收益率走势变化（%） 数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg Wind 华泰期货研究院 -8000 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 01/28 01/30 02/01 02/03 02/05 02/07 02/09 02/11 02/13 02/15 02/17 02/19 02/21 02/23 02/25 02/27 02/29 03/02 美股二级市场流动性 -2。

9、47% -6.00% -5.26% -5.72% -28.72% -12.42% -19.34% -19.36% -9.86% -2.01% -1.31% -2.47% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 隔夜7天14天1个月 5天20天1天 -1.63% -6.86% -8.70% -23.49% -27.57% -9.68% -15.68% -20.47% -8.84% -3.31% -5.33% 4.65% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% R001R007R014R01M 5天20天1天 -1.16% -8。

10、69% -7.86% -6.64% -24.96% -17.92% -22.35% -16.38% -9.08% -4.00% -1.48% 14.05% -30% -25% -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% DR001DR007DR014DR01M 5天20天1天 -0.4 -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 澳元人民币欧元港币日元韩元纽元新元 5天20天1天 -0.2 -0.15 -0.1 -0.05 0 0.05 0.1 0.15 0.2 美国日本德国 5天20天1天 华泰期货华泰期货| |全球宏观全球宏观 2020-03-05 6 / 8 图 13： 五大主要经济体国债收益率跟踪 图 14： 五大主要经济体国债收益率变化（BP） 值 3 3 个月个月 6 6 个月个月 1 1 年年 3 3 年年 5 5 年年 1010 年年 美国美国 0。

11、77 0.71 0.59 0.65 0.71 0.96 中国中国 1.75 1.85 1.94 2.30 2.48 2.67 欧盟欧盟 -0.67 -0.70 -0.76 -0.84 -0.81 -0.59 英国英国 0.25 0.48 日本日本 -0.21 -0.26 -0.24 -0.11 BP 5 天 3 3 个月个月 6 6 个月个月 1 1 年年 3 3 年年 5 5 年年 1010 年年 美国美国 -4622.9 -4560.2 -4825.8 -3855.7 -3358.3 -2377.2 中国中国 -185.3 -196.9 72.1 -369.7 -167。

12、4 -236.0 欧盟欧盟 659.2 1051.3 1585.9 2152.0 2203.2 3372.8 英国英国 -3599.5 -1958.3 日本日本 1344.1 2149.5 963.3 816.3 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 全球经济周期跟踪全球经济周期跟踪 图 15： 中国股指价格趋势图（环比） 图 16： 美国股指价格趋势图（环比） 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 -10.0% -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 12/11 12/14 12/17 12/20 12/23 12/26 12/29 01/01 01/04 01/07 01/10 01/13 01/16 01/19 01/22 01/25 01/28 01/31 02/03 02/06 02/09 02/12 02/15 02/18 02/21 02/24 02/27 03/01 03/04 上证综指深证综指 -10。

13、0% -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 道琼斯工业标准普尔500纳斯达克综合 华泰期货华泰期货| |全球宏观全球宏观 2020-03-05 7 / 8 图 17： 中国国债利差趋势图 图 18： 美国国债利差趋势图 数据来源：Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 19： 花旗经济意外指数 图 20： 花旗经济意外指数 美国美国 中国中国 欧洲欧洲 英国英国 日本日本 当日值当日值 63.263.2 - -119.3119.3 0.90.9 7070 - -8.48.4 1 1 天变化天变化 0.135 0.324 -0。

14、769 -0.001 0.000 5 5 天变化天变化 0.15 -3.52 1.25 0.23 -2.01 2020 天变化天变化 0.59 -2.98 -0.88 -4.87 -0.49 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg 华泰期货研究院 0.40 0.42 0.44 0.46 0.48 0.50 0.52 0.54 0.56 0.58 0.60 中国国债利差10Y-2Y 0.05 0.10 0.15 0.20 0.25 0.30 0.35 01/22 01/25 01/28 01/31 02/03 02/06 02/09 02/12 02/15 02/18 02/21 02/24 02/27 03/01 03/04 美国国债利差10Y-2Y -30 -20 -10 0 10 20 30 1/171/241/312/72/142/212/28 全球新兴市场 华泰期货华泰期货| |全球宏观全球宏观 2020-03-05 8 / 8 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制。