全球宏观：美联储降息难缓流动性短缺定稿

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【正文】华泰期货华泰期货||全球宏观全球宏观2020-03-05投资投资咨询业务资格：咨询业务资格：证监证监许可许可【【20112011】】12891289号号研究研究院院宏宏观观组组研究员徐闻宇021-60827991从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454联系人吴嘉颖021-60827995从业资格号：F3064604相关研究：相关研究：疫满全球，惊魂未定宏观流动性观察282020-03-02中国降息如期而至，流动性宽松依旧宏观流动性观察272020-02-24货币逆周期调节政策仍将持续宏观流动性观察262020-02-16周期尾部扰动。

1、前景待明宏观流动性观察252020-02-09黑天鹅事件冲击中国流动性，美元流动性逐渐稳定宏观流动性观察242020-02-02美联储美联储降息降息难难缓缓流动性短缺流动性短缺全球全球宏观宏观事件事件1.美国2月Markit服务业PMI终值49.4，自2013年10月以来首次收缩，预期49.4，前值49.4。2.美国2月ADP就业人数增加18.3万人，预期增17万人，前值增29.1万人。3.2月财新中国服务业PMI为26.5，为2005年11月调查开展以来首次落入荣枯分界线以下。

2、2月财新中国综合PMI为27.5，大幅下降24.4个百分点，创历史新低。特别关注特别关注受3日美联储紧急降息影响，全球或迎来新一轮降息潮。加拿大、约旦等国接连降息，欧洲、澳洲多国考虑在3月进行降息，对冲疫情对经济的负面影响。宏观流动性宏观流动性美联储3日宣布紧急降息50个基点对抗疫情，释放流动性。隔日美元LIBOR利率全面下跌，3月期LIBOR大跌31.4BP，创2008年以来最大跌幅。纽约联储在隔夜回购操作中出现1086亿超额认购，这是自去年10月以来隔夜回购操作第一次超额认购，由于连日市场动荡，出现创世纪下跌，银行间市场流动性短缺严重。

3、隔夜回购需求高涨。美国银行体系依然存在结构性的流动性短缺，并将在本次持续恐慌情绪中加剧，此次降息不足以缓解流动性问题。4日，中国央行称目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，当日不开展逆回购操作，同时无逆回购到期，实现零投放零回笼。由于央行持续积极逆周期政策支持企业复工复产，资金面平稳偏松，货币市场利率大多下跌，隔夜SHIBOR、R001、DR001跌幅较大，其余期限利率小幅波动，流动性维持稳定。策略策略中国央行继续宽松，流动性平稳；美联储开启宽松，美元流动性依然偏紧。风险点风险点疫情持续全球扩散，中国宏观宽松政策不及预期华泰期货华泰期货||全球宏观全球宏观2020-03-052/8全球全球主要主要经济经济指标指标评价评价指标名称对应日期指标数值指标走势指标评价近1月近3月美国商业银行信贷与上周比02月19日0。

4、444%出现明显上升，波动较大美国ISM制造业PMI2月50.1降幅较大，但仍在荣枯线上美国克利夫兰通胀中值环比1月0.29%较上月略有回升中国M2同比增速1月8.4%--受春节错位影响，略有回落中国制造业PMI2月35.7疫情影响降至有记录以来最低位中国CPI月度同比1月5.4%春节叠加疫情影响，通胀走高近1日近1周美元指数03月04日97.42弱势延续美元国债3M收益率03月04日0.77%继续下行趋势美国SOFR利率03月04日1。

5、64%出现上升7天美元LIBOR利率03月04日1.53%--小幅下行趋势SHIBOR7天利率03月04日2.05%小幅下降，基本平稳DR007加权平均03月04日1.88%小幅下降，基本平稳R007加权平均03月04日2.16%小幅下降，基本平稳数据来源：BloombergWind华泰期货研究院华泰期货华泰期货||全球宏观全球宏观2020-03-053/8全球利率预期全球利率预期跟踪跟踪图1：十一国利率预期近日数值跟踪数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图2：十一国利率预期走势变化（%）数据来源：Bloomberg华泰期货研究院2。

6、350.590.640.391.116.370.804.801.410.020.91-2-1012345678中国3M美国3M欧洲3M英国3M加拿大3M墨西哥3M丹麦3M冰岛3M挪威3M瑞典3M瑞士6M2020/2/262020/2/52020/3/32422.22%-44.07%-472.13%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%中国3M美国3M欧洲3M英国3M加拿大3M墨西哥3M丹麦3M冰岛3M挪威3M瑞典3M瑞士6M5天20天1天华泰期货华泰期货||全球宏观全球宏观2020-03-054/8全球宏观流动性跟踪全球宏观流动性跟踪图3：五国拆借利率-OIS走势变化（%）图4：美元回购利率走势变化（%）数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院图5：美元LIBOR利率走势变化（%）图6：美国SOFR利率走势变化（%）数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院5。

7、99-314.00-40-30-20-1001020中国美国欧洲日元英国5天20天1天-27.67%-27.52%-29.36%-33.03%-26.28%-27.52%-29.36%-33.03%-25.32%-27.52%-27.59%-18.28%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%隔夜7天14天1个月5天20天1天0.10%-3.10%-12.93%-13.88%0.23%-2.55%-17.60%-20.39%0.00%0.00%0.00%0.00%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%隔夜7天1个月2个月5天20天1天3。

8、80%3.14%6.49%0.00%0.0%1.0%2.0%3.0%4.0%5.0%6.0%7.0%SOFR5天20天1个月1天华泰期货华泰期货||全球宏观全球宏观2020-03-055/8图7：美股二级市场流动性走势（百万美元）图8：中国SHIBOR利率走势变化（%）数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院图9：中国银行间质押式回购加权利率变化（%）图10：中国银存间质押式回购加权利率变化（%）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图11：八国外汇预期走势变化（%）（1Y1y）图12：三国企业债到期收益率走势变化（%）数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院-8000-6000-4000-2000020004000600001/2801/3002/0102/0302/0502/0702/0902/1102/1302/1502/1702/1902/2102/2302/2502/2702/2903/02美股二级市场流动性-2。

9、47%-6.00%-5.26%-5.72%-28.72%-12.42%-19.34%-19.36%-9.86%-2.01%-1.31%-2.47%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%隔夜7天14天1个月5天20天1天-1.63%-6.86%-8.70%-23.49%-27.57%-9.68%-15.68%-20.47%-8.84%-3.31%-5.33%4.65%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%R001R007R014R01M5天20天1天-1.16%-8。

10、69%-7.86%-6.64%-24.96%-17.92%-22.35%-16.38%-9.08%-4.00%-1.48%14.05%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%DR001DR007DR014DR01M5天20天1天-0.4-0.200.20.40.60.81澳元人民币欧元港币日元韩元纽元新元5天20天1天-0.2-0.15-0.1-0.0500.050.10.150.2美国日本德国5天20天1天华泰期货华泰期货||全球宏观全球宏观2020-03-056/8图13：五大主要经济体国债收益率跟踪图14：五大主要经济体国债收益率变化（BP）值33个月个月66个月个月11年年33年年55年年1010年年美国美国0。

11、770.710.590.650.710.96中国中国1.751.851.942.302.482.67欧盟欧盟-0.67-0.70-0.76-0.84-0.81-0.59英国英国0.250.48日本日本-0.21-0.26-0.24-0.11BP5天33个月个月66个月个月11年年33年年55年年1010年年美国美国-4622.9-4560.2-4825.8-3855.7-3358.3-2377.2中国中国-185.3-196.972.1-369.7-167。

12、4-236.0欧盟欧盟659.21051.31585.92152.02203.23372.8英国英国-3599.5-1958.3日本日本1344.12149.5963.3816.3数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院全球经济周期跟踪全球经济周期跟踪图15：中国股指价格趋势图（环比）图16：美国股指价格趋势图（环比）数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院-10.0%-8.0%-6.0%-4.0%-2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%12/1112/1412/1712/2012/2312/2612/2901/0101/0401/0701/1001/1301/1601/1901/2201/2501/2801/3102/0302/0602/0902/1202/1502/1802/2102/2402/2703/0103/04上证综指深证综指-10。

13、0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%道琼斯工业标准普尔500纳斯达克综合华泰期货华泰期货||全球宏观全球宏观2020-03-057/8图17：中国国债利差趋势图图18：美国国债利差趋势图数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院图19：花旗经济意外指数图20：花旗经济意外指数美国美国中国中国欧洲欧洲英国英国日本日本当日值当日值63.263.2--119.3119.30.90.97070--8.48.411天变化天变化0.1350.324-0。

14、769-0.0010.00055天变化天变化0.15-3.521.250.23-2.012020天变化天变化0.59-2.98-0.88-4.87-0.49数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院0.400.420.440.460.480.500.520.540.560.580.60中国国债利差10Y-2Y0.050.100.150.200.250.300.3501/2201/2501/2801/3102/0302/0602/0902/1202/1502/1802/2102/2402/2703/0103/04美国国债利差10Y-2Y-30-20-1001020301/171/241/312/72/142/212/28全球新兴市场华泰期货华泰期货||全球宏观全球宏观2020-03-058/8免责声明本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制。

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