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中国股市个人投资者的结构与行为特征.doc

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中国股市个人投资者的结构与行为特征国信证券发展研究总部李翔摘要当前,我国股市个人投资者构成呈现以下特点:以中青年为主,多为大中专以上学历,以中等收入的工薪阶层为主,多分布在大中城市。投资者投资行为的基本特征主要有:2007年之后新增入市者近四成,且呈年轻化特征;超四成投资者以基本面分析为主,技术分析为辅;多数投资者持股时间较短,换手频繁;多数投资者都有过追涨杀跌操作;资金量较小的特别是50万元以下的个人投资者股市投资风险意识相对较弱等。与海外市场投资者的对应特征相比,我国股市个人投资者人数占全国人口的比重相对较低,但投资者增加速度较快;我国股票投资者年龄和收入水平与境外差别较大。

境内投资者通过投资基金参与股票市场的比重逐步提高;境内投资者投资行为较为短期化。关键词:投资者结构投资者行为本文主要采用对投资者的综合调查并结合对券商代表性证券营业部重点调查相结合的方式,分析我国股市投资者结构和行为的主要特征,并在此基础上进行分析,分别对投资者结构和投资者行为的基本特征进行了归纳总结。1.一、关于境内投资者含义的界定首先要对境内投资者的基本构成进行分析。根据中国证券登记结算公司的数据,我们整理并列示了自2009年3季度末到2010年11月末以来有关A股投资者及基金投资者帐户账户数量及构成变化、自然人投资者A股市值构成及年龄分布构成等信息(见表1—表3)。

可以看到,无论是A股投资者的帐户账户总数还是基金投资者的账帐户总数构成中,自然人投资者或个人投资者都占据绝对比重(见表1)。与此同时,自然人投资者A股账帐户市值绝大多数集中在10万元以下,其中有三分之一的个人投资者账帐户市值不到1万;有约一半的个人投资者账帐户市值处于1—10万元之间;另有1成多的个人投资者账帐户市值处于10—50万元之间。可见,目前自然人投资者中有97%以上的A股账帐户市值不到50万元(见表2)。再从年龄分布来看,自然人投资者中,20—30岁的占约20%,30—40岁的约占30%,这说明目前有一半以上的自然人投资者属于20—40之间的中青年群体(见表3)。表1:A股投资者及基金投资者基本结构分布项目2009年9月末2010年1月末2010年11月末一、期末A股账户总数134。

047,717138,905,096150,798,830其中:自然人133,521,132138,361,084150,223,774一般机构426,177443,721474,854证券公司98,99298,80798,470证券投资基金1,0971,1521,369全国社保基金151154154QFII168178209二、期末基金账户总数30,420,53231,492,59533,774,373其中:个人投资者30,392,04331,462,10433。

738,261机构投资者28,48930,49136,112数据来源:根据中国证券登记结算有限责任公司月度统计报表数据整理。表2:自然人投资者A股账户市值分布表期末已上市的A股流通市值2009年3Q末2009年末2010年3Q末账户数账户数比重%比重%账户数比重%a.1万以下17,775,88835.88%16,424,99332.1017,491,40532.84%b.110万25,111,78750.68%26,621,53552.0227,225,68051.12%c。

1050万5,647,84011.40%6,798,68813.297,096,30913.33%d.50100万618,6351.25%804,0921.57864,4291.62%e.100500万355,4210.72%473,8960.93519,3090.98%f.5001000万24,9700.05%34,6200.0738,8730.07%g.1000万以上11,9720.02%16,9340.0319,3250.04%合计49,546,

513100.00%51,174,758100.0053,255,330100.00%其中:50万以下48,535,51597.96%49,845,2297.4151,813,3997.29%数据来源:根据中国证券登记结算有限责任公司月度统计报表数据整理。表3:自然人A股账户持有人期末年龄分布表(单位:万户)2009年9月末2010年1月末2010年11月末有效账户数占比%有效账户数占比%有效账户数占比%20岁以下32.460.2561.490.5233.820.

2720-30岁2,019.0215.792,335.5219.882,370.8519.2130-40岁3,810.0529.803,616.0330.773,671.3829.7540-50岁3,482.8627.243,058.8626.033,366.1227.2850-60岁2,055.7316.081,707.5014.531,814.9114.7160岁以上1,386.6810.84971.398.271,082.718.77合计12,786。

80100.0011,750.80100.0012,339.79100.00数据来源:根据中国证券登记结算有限责任公司月度统计报表数据整理。可见,我国境内投资者中个人投资者占绝大多数,而个人投资者中又是以资金量偏少的中青年个人投资者为主体。值得注意的是,过去一年多来上述投资者基本结构特征始终保持稳定,并没有发生明显的变化,这也是我们后面采用2009年有关调查数据进行分析的基础。因此,我国境内投资者教育实际上就是针对广大个人投资者如何更好地开展投资者教育。如不特别申明,本课题中凡境内投资者均指A股市场个人投资者或自然人投资者,这也是本课题关于境内投资者含义的界定。

2.二、境内投资者结构与行为的基本特征分析关于投资者结构与行为特征,国内外都有很多文献,但这些文献的重点往往偏重于行为金融学,有一些则偏重于不同类型投资者的投资行为与股市波动的关系研究。关于本课题中关于投资者结构与行为特征的分析,我们主要采用对投资者的综合调查并结合对券商代表性证券营业部重点调查相结合的方式,而并不采用从行为金融学角度进行实证研究的方式来进行。2.1(一)中国股市投资者综合调查及券商证券营业部重点调查关于中国股市投资者的综合性调查,我们主要采用由中国证券投资者保护基金有限责任公司组织的“中国股市投资者综合调查”的有关数据进行分析。本次调查开始于2009年10月13日。

截止于2009年10月29日,依托55家证券公司及350家营业部的28000个投资者样本开展。本次调查从28000个样本中采取对称系统抽样的方法随机抽取2800个样本(每家营业部8个样本),通过证监会机构部CISP系统将调查通知及样本名单下发至证券公司及营业部,通过一轮抽样和一轮补充抽样两轮调查后,2800个调查样本最终回收有效问卷2741份,回收率为97.89%。本次调查采用分层三阶抽样。其中第一阶抽样单元为城市(地级市以上);第二阶抽样单元为证券营业部;第三阶抽样单元为个人证券投资者。为提高抽样效率,减少抽样误差,在第一阶段抽样中,将先根据一定的指标进行分层,按比例分配各层的样本量,然后采用按规模大小成比例的概率抽样。

即PPS抽样,抽取具体的入样单元。第二阶段依然采用PPS抽样,第三阶段采用系统抽样中最简单的也是最常用的等距抽样方法,来抽取个人证券投资者。通过分层抽样可以减少抽样误差,提高抽样调查的精度。PPS抽样方法的优点在于简便易行,效果也较好,并可以得到近似自加权的样本。而等距抽样的优点则在于简便易行,方法很容易被非专业人员所理解和掌握,也便于现场实施管理人员的监督和检查。具体执行中,城市抽样以“人口密度”、“职工平均工资”、“城乡居民储蓄年末总额”、、“深市2008年上半年交易次数”作为城市分层指标,最终将除北京、上海、广州、深圳(自我代表层)外的271个城市分为5层,采用PPS抽样方法共抽取69个城市样本。

在营业部抽样中,以营业部“月均交易额”作为入样指标,从69个城市中共抽取350家营业部。在进行个人投资者抽样中,则以(近一年)累计投资交易额作为入样指标,采用等距抽样方法从每家营业部中抽取80个样本,共得到28000个样本,最终从这些样本中采取对称系统抽样的方法随机抽取2800个样本(每家营业部8个样本)。整个抽样过程将分层抽样、分阶段抽样、PPS抽样和系统抽样相结合,保证了调查的覆盖面更广、代表性更强,同时降低了抽样误差,提高了抽样精度,确保调查样本对于总体的良好代表性;同时也使得调查实施标准统一、操作过程简洁明了、易于实行。基于此种抽样方法所得到的调查结果能够较好的地代表全国投资者的整体情况。

其次,我们选择了券商代表性证券营业部,通过对个人及机构投资者的资产、托管市值、持仓比例、资金流入、买卖行为等指标进行重点调查,从调查所获的一手数据来分析对个人投资者和机构投资者在股市中的资金流向与买卖行为的特征及其差异进行分析,有关调查及研究结果参见李翔(2008)。2.2(二)境内投资者结构的基本特征根据本次调查提供的“二手数据”,关于境内投资者结构及投资行为的基本特征分析如下:。(1)1、年龄结构:中青年构成投资者主体。调查结果显示,25—44岁的投资者构成了投资者主体,占到参与调查总人数的64.43%。其中25—34岁的投资者占参与调查总人数的29.70%,35—44岁的投资者占参与调查总人数的34。

73%。此外,45—54岁的投资者占到参与调查总人数的19.88%,而55岁及以上的占10.87%。25岁以下的投资者所占比例最少,为4.82%(见图1及表3)。图1投资者年龄结构(2)2、教育程度:近85%的投资者拥有中专及以上学历。调查结果显示,参加调查的投资者中大中专学历占43.60%,本科学历占37.80%,硕士及以上学历占3.14%,三者合计为84.54%(见图2)。图21:投资者受教育程度(3)3、职业分布:投资者以工薪阶层为主。调查显示,投资者职业分布十分广泛,有稳定收入来源的人员构成了投资者主体。其中企业一般职员占比为38。

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